锐捷网络（SZ301165，股价82.06元，市值652.75亿元）3月27日晚间披露2025年年报，公司2025年实现营收143.16亿元，同比增长22.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.96亿元，同比增长21.30%；实现扣非净利润约6.56亿元，同比增长23.68%；基本每股收益0.8754元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.25元（含税），并以资本公积金每10股转增4股。
万得金融终端汇编的数据显示，8家机构对锐捷网络2025年归母净利润的一致预期为约10.32亿元，公司披露的6.96亿元的数据不及机构预期，较分析师一致预测值低了32.52%。尽管如此，锐捷网络的年报仍有不少亮点。
直销模式收入同比增长43.61%，整体毛利率下滑3.14个百分点
2025年，全球生成式AI（人工智能）大模型热潮持续，算力基础设施的升级成为ICT（信息与通信技术）行业最大的确定性增量之一。锐捷网络在AI算力赛道持续推出相关产品。年报显示，锐捷网络年内不仅推出了适配AI训练及超大规模计算集群的51.2TCPO（共封装光学）交换机，还发布了新一代1.6T/800G光模块产品。这些技术储备直接转化为大客户订单的加速落地，其AI智算中心网络方案已规模化服务于阿里巴巴、字节跳动、百度、腾讯等互联网头部企业。
核心客户的突破也体现在公司销售模式与收入结构中。2025年，锐捷网络直销模式收入达到77.82亿元，同比增长43.61%，占总营收的比重已升至54.36%。互联网巨头对数据中心交换机的庞大需求，成为拉动营收跨越式增长的主引擎。
在规模扩大的同时，公司的整体毛利率水平却有所下滑。财报显示，2025年公司整体毛利率为35.48%，较上年下降了3.14个百分点。按产品分类来看，占据营收大头的核心主业“网络设备”毛利率为33.53%，同比下滑了4.33个百分点。
从销售模式对比来看，面对互联网巨头与运营商，锐捷网络直销业务的毛利率为27.19%，同比下降2.46个百分点，且明显低于传统经销模式45.36%的毛利率水平。此外，报告期内公司计提了6609.94万元的存货跌价准备。
全资子公司上海锐山营收同比下滑47.45%
在盈利空间受挤压的另一面，锐捷网络的经营安全垫确实在加厚。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长735.17%至约18.28亿元。公司称，主要系销售回款增加和公司加强存货周转管理，存货规模下降，资金占用减少所致。
不过，《每日经济新闻》记者同时也注意到，向大客户直销模式的倾斜，已经开始对公司内部的业务架构和子公司协同产生了实质性冲击。年报还披露称，锐捷网络全资子公司上海锐山由于某大客户将采购渠道“从上海锐山采购”改为“向锐捷网络直接采购”，导致上海锐山单体报表的营业收入同比下滑47.45%，并出现较大金额的亏损。这种因客户采购路径变更而引发的“内部切量”与子公司业绩波动，系公司调整销售体系、适应大客户直销机制的结果。
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